事件背景：12月20日将迎来最新LPR报价，市场目前十分关注本次LPR是否会下调。

我们认为12月LPR大概率不会调降，主要基于以下四点理由：

1、从政策定调看，货币政策基调边际上并未发生变化。中央经济工作会议对货币政策的定调没有出现方向性变化。此前央行就下调存款准备金率答记者问中，重申政策基调的同时，也没有就LPR调降给出预期指引。11月以来，货币政策的响应速度很快，在前期政策尚未见效时再进行一次调降LPR，政策放松的信号及力度太强，且节奏稍显急促，与当前货币政策的基调有矛盾；

2、从工作重点看，当前重在解决经济运行中的结构性问题，整体贷款利率并非主要矛盾。中央经济工作会议在货币政策部分强调要加大对“小微企业、科技创新、绿色发展”的支持，显示货币政策的工作重点是解决经济中的结构性问题。而在三季度货政报告中相应表述也有变化，显示降成本的重心从此前的降低贷款利率转向了减费让利；

3、从政策工具看，2021年货币政策格外强调“精准滴灌”，加大了结构性工具的运用，一定程度上替代了全面降息的功能。从政策效果上看，结构性工具要优于总量工具，其重要性在日益提升。结构性工具形成的“定向降息”效果也与全面降息形成替代，越是频繁使用结构性工具，全面降息的可能性相应越低；

4、从银行视角看，12月调降LPR也存在一定阻碍。对银行而言，12月下调LPR影响范围较广。且银行也可在不调降LPR的同时，灵活变动实际的贷款投放利率，因此调降LPR对银行并无必要。

虽然我们认为12月大概率不会调降LPR，但如果LPR确实下降，对银行板块影响也不大，最终效果可能“先抑后扬”。一方面，当前对经济的悲观预期已经充分反映在股价上，降息能够带来的扰动非常有限，且限于短期；另一方面，调降LPR也有助于提振经济需求，从而改善市场预期，并进而增强对银行板块的信心。

投资建议：我们认为12月LPR大概率不会调降，市场对降息的担忧有望缓解。当前经济预期改善+地产风险缓释的逻辑正持续演绎，叠加年末资金对银行板块的配置需求增加，三者有望形成共振，推动板块估值修复。个股方面，继续重点推荐宁波银行、平安银行、招商银行和“大小苏”（苏农银行、江苏银行）。

风险提示：经济超预期下行；地产风险加速暴露。