周期研判：法国核电进入关闭流程，叠加“亚马尔-欧洲”天然气管道断供，欧洲能源危机愈演愈烈，导致能源价格继续上行，电解铝等高能耗企业生产成本难以覆盖，关停产能持续增加。目前欧洲铝厂减产产能已超过80万吨/年，后续减产仍存扩大趋势。而国内电解铝产能仍低位运行，春节前下游企业备库需求较强，加工企业开工率继续提升，终端需求良性反馈持续备库补库。基本面强支撑下，铝价或将继续上行，吨铝盈利有望进一步走高。

电解铝：供需错配加剧，吨铝盈利有望进一步走高。①供给端：能源危机继续加剧海外铝厂减产预期。近期俄罗斯通往欧洲的亚马尔天然气管道断供，欧洲能源价格继续飙升，据SMM调研，目前欧洲电解铝减产产能已超过80万吨/年。如欧洲天然气供给问题无法解决，能源价格或将继续走高，欧洲铝厂减产仍存扩大趋势。国内方面，随着铝价上涨，云南、内蒙、广西等陆续有复产计划，电解铝开工产能有所回升，但仍维持低位，目前约为86%左右；②需求端：本周铝加工企业开工率继续上升至68.5%，原生铝合金、再生铝合金开工率单周分别大幅增加10.1、3.4个百分点至65.4%、55.9%，铝板带、铝型材开工率分别下降6.0、0.2个百分点，但铝箔等板块订单充裕，后续开工率有望维持高位；③库存端：海内外库存继续去化。截止1月7日，LME铝单周去库2.2万吨至91.7万吨，国内电解铝现货库存为77.6万吨，周度去库2.3万吨；铝棒库存为11.32万吨，周度垒库3.29万吨，电解铝在厂库存为10.6万吨，周度垒库0.1万吨；④盈利端：本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，叠加铝价上行，目前吨铝盈利水平已达到5227元左右。

维持铝行业增持评级。推荐标的：天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、中国宏桥等；受益标的：中国铝业。

风险提示：新能源汽车增速不及预期。