我国财富管理未来仍有很大的增长空间。1）2019年我国居民家庭资产配置中金融资产仅占20.4%，基金资产仅占金融资产的3.5%，仍处于较低水平。2）“房住不炒”等政策使得住房资产增值空间受限，居民资产配置逐渐向金融资产倾斜。3）资管新规推动银行理财产品向净值化转型，收益率一路下行，推动基金资产配置需求增加。4）对标海外，我国居民家庭资产配置中股票和基金占比低于海外主要经济体，财富管理未来增长空间巨大。市场更多关注到财富管理给券商盈利带来的影响。从股价表现来看，以东方财富为代表的财富管理产业链收入占比较高的上市公司，其股价波动与基金代销规模相关度较高、波动性也较高，这说明市场主要关注财富管理业务给券商带来的盈利增长。市场未关注到财富管理给券商业绩确定性带来的影响，财富管理业务将提升行业估值水平。1）参考海外经验，财富管理业务提升嘉信业绩确定性，使得嘉信股价波动相对较小、估值更高。嘉信是全球领先的财富管理机构，相较花旗集团等机构交易型券商，其股价波动相对较小、估值更高，主要是因为营收波动相对小。财富管理业务使得嘉信主要收入来自基于客户资产的服务收费，收入确定性更高。2）财富管理业务的快速发展提升我国券商业绩的确定性。券商是公募基金产品销售的重要渠道，券商的基金代销收入中，基于基金资产规模收费的管理费分成（即尾随佣金）占据重要部分，具有较强的确定性。除基金代销外，券商纷纷发力基于客户资产收费的财富管理业务，例如公募资管、基金投顾等，有利于提升业绩确定性。3）财富管理产业链出色的券商目前估值仍然偏低，而嘉信目前的PB远高于可比同业。说明市场尚未关注到财富管理给国内券商业绩带来的确定性。投资建议：随着财富管理业务的快速发展，财富管理业务出色的券商业绩的不确定性会降低，有利于提升估值。推荐通过互联网方式能更高效的触达客户、更好的享受财富管理红利的互联网龙头券商东方财富，以及财富管理产业链表现出色、但目前估值较低的广发证券、东方证券、兴业证券。
CHS
