【全球观察】6月FOMC会议点评：美联储基调在疫后首度偏鹰
点阵图预示2023年或将加息两次大超 市场预期。SEP公布后美元指数上涨接近1%，十年期美债收益率上行仅10个BP，主要原因是在联储还未释放taper信号时加息预期就出现了提前。市场预期早已锚定联储将在2023年加息，但根据“taper——加息——缩表”的路径，市场预计联储将在释放taper信号之后再调整加息预期。此外，taper只是“宽松缩减”，加息预期的提前正式粉碎了部分市场者关于货币政策难以缩紧的“幻想”，表明了联储货币政策正常化的决心。
实际上点阵图可信度有限，不能简单认为联储一定会在2023年加息两次。历史上看，点阵图从来不是对未来货币政策的准确预判。鲍威尔表示本次会议未就特定年份讨论加息，目前的点阵图并不能表示官方意志。这一变化的出现，核心意义是表明加息预期在不断提前。
Taper信号何时出现？我们在4月议息会议以来一直强调关注三季度内的信号，提示了三个时点，目前来看8月Jackson Hole全球央行年会可能性较大。就业仍然是目前决定联储是否释放taper信号的核心变量。根据就业的恢复情况，我们认为联储开启taper讨论前还需要看到至少两份较好的非农就业报告，预计联储沟通taper的时间点最早大概率会在8月的Jackson Hole全球央行年会或9月的FOMC会议。如果8月释放信号，那么真正的taper行为可能会在年底附近出现。
利率走廊上修以应对流动性泛滥，并不意味着加息。4月报告中我们就提示了上调IOER和ON RRP利率的可能。IOER和ON RRP利率分别是美元利率走廊的上限和下限，上调IOER和ON RRP利率是为了在流动性泛滥的情况下，避免美元短期货币工具出现技术性负值。从历史上看，IOER利率和联邦基金目标利率的上限基本相当，上调后IOER利率为0.15%，仍低于0.25%的联邦基金利率上限10个BP。此外，基于对未来新增流动性投放的判断，我们认为ON RRP的用量峰值或出现在7月底，上限不超过1万亿美元。
回到国内政策，短期货币政策不会因为海外预期变化出现调整。国内基本面尚不支持政策进一步趋紧，未来一段时间中美政策差大概率边际扩张，联储逐渐走向收紧，国内政策维持稳定。这个背后意味着汇率在三季度后，贬值压力出现提升。对于政策趋紧的可能，核心关注汇率快速贬值信号以及CPI通胀年底摸高的可能。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美联储基调在疫后首度偏鹰 ——6月FOMC会议点评》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
