2021Q3打新收益环比持平，受板块情绪带动科创板新股上市首日涨幅上行。截至9月30日，理想情况下，A/B/C类账户打新收益分别为3902.38/3093.24/1948.07万元，对应5亿产品增厚收益率分别为6.76%/5.23%/3.14%，2021Q3单季度打新收益与Q2基本持平。从影响打新收益的三大影响因素来看：1）IPO规模：中国电信、大全能源、时代电气等大型项目三季度陆续上市带动IPO募资规模环比再度上行，但中国电信上市表现一般，打新收益贡献有限；2）上市涨幅：科创板受Q2以来的板块景气度提升带动，首日平均涨幅上行至300%以上，带动板块打新收益提升；创业板询价发行新股发行估值继续下行，较定价发行新股首日涨幅优势延续；3）参与账户数：打新参与账户数延续小幅上行，C类账户增速有所放缓。入围率保持高位情况下，中签率略有下滑。

注册制板块承销制度修订落地，已有3只新股突破“四数孰低”定价，事件催化下新股发行估值迅速上移，预计上市涨幅收窄，谨防破发发生。自9月18日注册制板块承销制度修订正式落地后，已有7家新股完成询价定价，其中3家突破“四数孰低”定价，受此催化，新股发行估值迅速上移，9月30日后询价的个股均实现超募。我们预计随着市场快速自我学习，发行估值上移速度可能进一步加快，新股一二级估值差快速收窄，上市涨幅下行乃至存在个股破发风险。

预计未来一年打新收益下滑，账户部分退出，底仓资金撤退或使部分板块承压。在全年各板块发行140家企业，注册制板块首日平均涨幅下行至40%，主板平均开板涨幅80%，科创板账户9500户、创业板账户8500户、主板账户13500户，注册制板块入围率60%的中性条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为2.95%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为2.57%。打新收益率下行或致部分套利账户退出，AB类浮动账户数量预计约500~1000户，C类浮动账户约2000户，对应底仓权益资金合计约1800~3600亿元，主要配置于大消费及大金融板块，资金撤退或使相关行业板块承压。

北交所建设快速推进，流动性改善下投资机会值得关注。9月17日北交所发布投资者适当性标准征求意见稿，将精选层投资者门槛由100万元降至50万元，从而带来的潜在增量投资者数量接近400万人，板块流动性有望大幅改善，在精选层股票整体展现出较好业绩增长动力的情况下，板块有望迎来估值修复。

风险提示：新股上市涨幅下滑及破发风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《顺势而下：注册制巨变后A股打新策略》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。