二季度：淡季抱团取暖，预计明显减亏。春运消失导致1-2月行业再现大额亏损。3月开始国内客流快速恢复，且客源结构逐步恢复。同时，航司抱团取暖，根据需求复苏节奏有默契的谨慎增投运力，淡季挺价意愿明显，国内票价回升至2019年九 成左右，好于先前预期。4-5月航司经营改善明显，虽6月受区域疫情影响，预计二季度行业仍将明显减亏，小型航司或率先实现单季扭亏。

三季度：暑运检验国内大循环盈利能力。预计暑运航司运力增投动力充足，国内供给将较2019年明显增长。受区域疫情影响，暑运客流将可能延后表现，并检验国内大循环下航司盈利能力。国际航线何时放开仍难研判，市场担忧国内市场供给持续过剩，航司盈利能力恢复仍将缓慢。若暑运实现明显盈利，或将催化市场对2022年航司盈利弹性的乐观预期。

行业整体盈利能力恢复有待2022年。国际航线消化中国民航业三成运力，特别是大量宽体机。航司整体盈利能力的恢复，最终要通过供求再平衡实现。国际客运市场明显恢复，是最为重要的前提条件。预计年内入境隔离措施大概率严格执行，国际市场恢复仍将极为有限。我们维持2022年国际客流恢复至2019年八成的假设，维持航空业盈利能力2022年基本恢复的预测。

航空预期回落，建议关注逆向时机。过去三个季度，航空业盈利恢复缓慢曲折，乐观预期催化航空股呈现数次阶段机会，逆向布局是提高胜率的关键。近期市场对国际航线放开预期回归理性，且国内区域疫情降低短期基本面预期，建议关注逆向时机。维持中国国航H、吉祥航空、中国航信H"增持"评级。

风险分析。全球疫情持续时间超预期、疫苗接种速度与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《航空：预期回归理性，关注逆向时机》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。