快递量：7月增速略降。7月快递量两年复合增速30%，较上半年回落约3个百分点。一方面，7月社零与网上零售额均增速回落；另一方面，7月下旬台风天气及疫情反复等短期扰动影响。考虑商流结构变化，预计下半年快递业务量增速有望继续保持较高增速。

快递价：非理性价格战短期缓和,二季度通达系份额初现回升。

（1）行业监管出手，非理性价格战短期缓和。过去一年非理性价格战愈演愈烈。行业监管4月出手以来，行业单票收入下行放缓。随着6月传统旺季结束，7月行业单票收入环比回落1.6%，基本符合以往季节性规律。作为价格战风向标，义乌单票收入降幅相对行业趋缓。7月义乌单票收入基本回落至5月水平，符合我们的预期。

（2）二季度通达系份额初现回升，7月继续稳中有升。过去一年，新进入者通过非理性价格战，使得通达系份额承压。随着行业监管4月出手，通达系份额2021Q2初现回升。2021Q2通达系市场份额71.7%，环比Q1回升2.8个百分点，较2019年仍下降1.1个百分点。其中，中通、韵达、圆通等头部企业份额已回升至接近前期高位。7月通达系份额继续稳中有升。未来监管的具体措施与执行效果，有待持续跟踪观察。

快递业中长期观点：战国时代寡头崛起。2020年，中国电商快递行业从“春秋时代”进入“战国时代”。龙头企业采取价格战作为拉开份额差距的主动手段，同时叠加新进入者低价抢夺份额，非理性价格战激烈，并引发监管干预。短期来看，政府监管措施将缓和非理性价格战。中长期来看，龙头企业市场份额提升目标坚定，行业利润率将可能维持较低水平，资产负债表健康、现金流充裕、网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势。

投资策略：重视头部企业长期价值。电商快递是典型的规模经济，市场普遍认同，行业终将走向高度集中。行业监管下，以及规模经营能力高要求，预计新进入者份额大幅提升难度加大。建议放低短期业绩预期，重视头部企业长期价值。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

风险提示：短期利润脆弱，且难于预测；监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程；电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《通达系份额现回升，重视龙头长期价值》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。