在XR设备实现大众化以前，准元宇宙应用先行。根据清华大学沈阳教授团队研究成果，元宇宙的发展按交互设备的进化程度可划分为四个阶段，当下处于以PC、移动端为接口的准元宇宙阶段。鉴于智能手机从萌芽到成长到全面普及历时近10年，而XR设备仍处于渗透初期，我们认为元宇宙初体验或由PC、移动端的准元宇宙应用主导，VR/AR内容的繁荣发展则仰仗设备厂商与平台方对创作者的扶持。

虚拟经营世界是准元宇宙应用先导，由Second Life拉开帷幕。虚拟经营世界指用户以虚拟身份进行社交、游戏、创作、交易的平台，平台内包含多种类现实或超现实交互场景，凭借较强的社交性、UGC创造性与较高的自由度成为准元宇宙应用先导，其中区块链项目还具备较强的经济增值性。虚拟经营世界鼻祖Second Life诞生于2003年，2009年累计注册用户数达1900万、年度虚拟住宅交易额达5亿美元，一度成为现象级互联网产品，但此后因社区治理纷争不断、虚拟商品版权难获保护、操作界面易用性差等问题而落幕。

后续应用突出差异化优势，并通过区块链技术完善经济及治理体系。在Second Life以后推出的虚拟经营世界不断摸索发展路径、突出差异化优势，如Roblox突出游戏性，Minecraft强调建筑创造的魅力，Zepeto突出时尚感与主题场景社交，区块链项目Decentraland、The Sandbox通过NFT实现虚拟商品资产化，通过去中心化自治组织DAO推动社区朝成员共同渴求的方向发展，提供了一种解决Second Life遗留问题的方案。与此同时，Decentraland、The Sandbox的虚拟土地交易迅速爆发，累计交易额分别突破1亿、2.5亿美元，我们认为参与者对社区整体用户增速、地块所处区域用户增速、用户付费能力及付费意愿的预期是影响虚拟土地预期价值的关键因素，若参与者对于区块链项目的认知停留在“炒房”层面而忽略其社交、娱乐、创作价值，流量粘性便难以维系，或将累积大量虚拟土地价格泡沫。

虚拟经营世界正加速吸引用户参与，建议关注潜在投资机会。从注册用户数来看，Second Life在6年内实现1900万注册用户数，Minecraft在12年内实现超6.38亿注册用户数（国服《我的世界》超4亿人），Zepeto在3年内实现超2亿注册用户数，虚拟经营世界正在加速吸引用户参与，随着各应用不断完善创作者激励机制，更多用户有望加入UGC创作行列，建议关注开发此类应用的优质企业，推荐标的：Roblox（RBLX.N）。

风险提示：政策监管风险，用户流失风险，知识产权风险等。