供给变革的直接表象，是产量难以释放和进口限制。1）动力煤重要变量内蒙古煤炭“倒查20年”加码，煤炭生产增速明显低于全国整体水平，且月度产量也低于往年正常水平，目前尚难恢复。2）净进口同比维持负增长，4月单月净进口量同比-30%，5月规模持续下滑，2021年前4个月国内炼焦煤净进口量同比减少44.7%，进一步压缩了焦煤供给市场，澳洲进口限制维持，短期其他国进口煤难以替代。供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期。1）“十三五”全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能10亿吨/年以上，CR8提升至47.6%，较2015年提升11.6PCT，“十四五”末，矿井将进一步缩减至4000处左右，较2020年下降14.8%。2020、2021H全年煤矿批复3330、1740万吨，批复强度仅为2017~2019年均的20%。2）碳中和大背景下煤炭消费预期减少，但产能退出加速，行业供给进入产能向下周期。变革短期效应：供给收窄叠加需求强势，盈利进入释放期。火电产量持续高增，水电不及预期，需求旺季开启，下游电厂补库意愿强烈，钢铁产量超预期增长，煤价继淡季不淡后价格持续强势，全行业营收、利润总额均保持高速增长，上市公司煤炭价格大幅提升，2021中报盈利将加速释放。变革中期效应：供需缺口抬高煤价中枢，增产保供下国企龙头量价齐升。根据供需平衡表测算，预测2021年煤炭全年供给缺口为1.5亿吨，2022年缺口1.3亿吨，经济维持恢复性增长，且若澳洲煤维持限制，则行业中期缺口将持续，煤价具备高位运行的基础。龙头公司将是保供主力，上市公司一季度产量同比大增，且多家煤炭企业实现连续两年复合增长。变革远期效应：资产端和盈利端均支持行业价值重估。煤炭行业资本支出高点在2012年就已出现，碳中和大方向下行业整体投资趋缓、资本开支逐渐下行，煤企将进入经营稳、分红稳的时代，ROE将存在持续提升空间，行业当前估值仍处于历史20%左右分位的水平，价值亟待重估。重估方法之一：碳中和下煤炭公司进入存量博弈市场，参考当前市场交易价格，拥有优质资源的龙头煤企矿业权的净资产有望迎来重估升值。重估方法之二：根据DCF假设，盈利中枢的提高将助推企业价值抬升。投资建议。短期来看，持续推荐高经营杠杆，且量价齐升，带动盈利大幅增长的高弹性公司，推荐兰花科创、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、平煤股份、兖州煤业，受益标的晋控煤业；中期来看，推荐具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电；中长期来看，高ROE公司将获得更多的价值重估溢价，推荐陕西煤业、淮北矿业、中国神华。风险提示。宏观经济不及预期；进口煤大规模进入；非煤炭领域转型失败。
CHS
