钢厂开工率回升、库存持续下降，9月焦煤预期将进一步向上。1）焦煤价格上涨持续提速，在7~8月钢铁淡季产量环比下降的背景下焦煤价格大幅超预期上涨，核心的原因在于国内难能释放困难以及进口限制带来的供给不足，且铁矿下跌带来钢厂盈利回升，上游价格传导机制顺畅，国内安全大检查再起，紧供给预计仍将持续。2）政治局会议提出纠正运动式“减碳”，钢铁淡季即将结束，本周观测到的最重要数据在于钢厂开工率触底回升、焦煤库存继续下降，预计随着9月份到来，市场未来将对于钢铁大幅减产的预期有所恢复，上游预期将大幅好转，股票涨幅弱于期货的局面将得到明显改观，市场化调价企业将享受涨价带来的利润弹性。

海外煤价再度新高，总需求底部初现。海外动力煤价再度大幅上涨逼近180美元/吨，虽然疫情的反复会影响经济复苏的节奏，但复苏的方向并未发生变化，全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素，由于新能源很难快速放量，传统能源需求增加带动油价、天然气价格持续上涨，国内煤价与海外煤价高度联动，当前进口煤并无价格优势。随着疫情的控制以及后续财政政策发力，宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

煤价/估值/宏观三重推动板块行情持续：1）中报披露将结束，煤价维持高位且超预期，市场将开启上修三季报盈利预期；2）行业景气高涨、并购频现，二级市场较一级市场折价明显，鄂尔多斯的煤矿并购让市场认识到煤炭资源价值；3）宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑，助力估值提升。

投资建议，推荐：1）中报超预期、市场价销售、预期估值更低的公司，山西焦化、兰花科创、盘江股份、昊华能源；2）行业弹性龙头，中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能；3）积极转型新能源的煤炭公司，华阳股份、中国旭阳集团。4）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益。

行业回顾：截至2021年8月27日，秦皇岛Q5500平仓价942元/吨（0.0%）。秦皇岛港库存435.0万吨（-6.0%）。京唐港主焦煤库提价3500元/吨（7.5%），港口一级焦3493元/吨（3.6%），炼焦煤库存三港合计360.0万吨（1.1%），200万吨以上的焦企开工率为79.33%（-0.99PTC），全国主要钢厂螺纹开工率64.26%（0.98PCT），110家样本钢厂炼焦煤库存680.30万吨（-2.4%）。

风险提示：宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《煤炭行业基本面再超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。