原油：下半年原油价格波动将加大，OPEC会议短期成主导下半年油价最重要X因素

本周原油数据：本周WTI收于75.16美元，环比+1.11美元；BRENT收于77.77美元，环比+1.12美元。EIA6月25日当周商业原油库存环比-671.8万桶，前值-761.4万桶。其中库欣原油环比-146万桶，前值-183.3万桶。汽油库存环比+152.2万桶，前值-293万桶。本周炼厂开工率+0.7%至92.9%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。本周美国产量1110万桶/天。本周美国净进口数据环比-18.3%。截至7月2日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至376部。我们认为下周OPEC会议将成为近期最重要的影响原油价格的事件。如果OPEC增产低于单月100万桶/天，在50万桶/天左右，则原油价格将继续上行，此时原油价格高点可能触及80美元/桶。

OPEC+下周一继续谈判，短期成主导下半年油价最重要X因素。此前据彭博报道，OPEC+人士表示，OPEC+周五投票决定从2021年8月-12月增产约200万桶/天，单月增产40万桶/天。并将剩余减产延长至2022年底，而不是到2022年4月底。但阿联酋在周五的OPEC会议上坚决表示反对，并且表示希望提高自己的产量基准70万桶/天，否则不会通过OPEC的任何决议。如果OPEC不通过决议，则原油没有产量的增加，可能导致三季度原油价格冲上更高的位置。会议将延后至周一晚上北京时间9点继续谈判。俄罗斯建议阿联酋冷静两天，并称OPEC内部应先内部讨论清楚。我们认为如果单月增产在50万桶/天左右时，原油价格大概率继续上行。我们不认为OPEC+会同意阿联酋的特立独行增产要求，这可能会导致OPEC其他国家效仿而导致联盟分崩离析。在OPEC各成员国各行其事背景下，原油价格可能大幅下跌；但是考虑到2020年3月的价格战距今不远，我们认为这是小概率事件。阿联酋的问题可能会通过高层对话而解决，从而获得较小幅度的优待。

我们认为总体来看下半年原油价格波动可能加大。与新冠疫情德尔塔相比，我们认为下半年地缘政治因素影响更大。首先伊朗核协议的谈判进度总体低于此前市场预期，8月3日前如果无法达成最终协议，伊朗新任总统组阁可能会拉长谈判进程。伊朗核协议本身增加的产量对于市场平衡表影响并不大，但是需考虑伊朗原油库存释放节奏。俄罗斯外交部6月30日表示，希望在本月14日之前，恢复谈判。虽然伊朗及其他参与维也纳谈判的各方强调，谈判已经取得进展，但是美国国务卿布林肯也表示双方仍存在着根本性的分歧。美国与伊朗双方均警告称，不可能无限期地继续这场谈判。另一方面，我们认为OPEC谨慎保持增产是主流情景假设，当OPEC产量政策偏离我们预期时，价格波动同样可能加大。

聚酯：下游织造投机性备货需求增加

本周五个工作日产销率保持在90%左右。本周下游加弹开机维持高位，织机，染厂局部抬升。由于原料价格上涨，因此下游织造投机性备货增加。涤纶长丝价格在投机性需求增加背景下好转。江浙终端工厂原料备货至半个月附近。坯布里绒布类品种出货好转。本周POY/FDY/DTY现金流继续走弱，分别为250/112/301元/吨。本周库存继续下降，POY/FDY/DTY分别为8/20/19天。由于POY库存已经下降至低水平，我们预计下周涤纶长丝价差将好转。PTA近期价格走强，由于3-5月去库，仓单库存下降至74万吨同时PX走强。逸盛新材料360万吨新投产预期被部分装置效益逼迫检修相对冲，总体来看PTA加工费400元/吨是较强支撑。

聚烯烃及炼油：油制PE利润好转

本周油制PE利润为718元/吨,环比上涨23.3%。煤制PE平均毛利为-253元/吨，跌势放缓。本周由于成本端价格上涨有限，但生产企业库存不高，调涨成品价格，因此利润有所好转。截止7月1日，本周主营炼厂开工负荷为76.1%，环比基本持平。山东地炼为73.8%,本周下滑0.7个百分点。截止7月1日，山东地炼汽油库存占比21.1%，环比上涨3.1个百分点。地炼柴油库存占比24.1%，环比上涨2.5个百分点。截止6月30日，山东地炼综合炼油利润为422元/吨，环比下跌56元/吨。主要由于成本端的上升。

截止6月30日，石脑油制丙烯利润在60美元/吨，环比下跌10美元/吨。PDH利润410元/吨，环比下跌210元/吨。

石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：我们预期石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近，6月份仍是较好布局时间窗口。同时我们认为原油价格中枢好于市场预期概率偏高，我们看好上游板块的油公司（中海油）及轻烃板块(卫星石化)。同时我们重点推荐炼化板块的东方盛虹。由于涤纶长丝库存降至低位，我们预计后续长丝价差好转，调高长丝板块(桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序)。

风险提示：疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《市场静待OPEC结果，涤纶长丝价差将开始好转》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。