观点集锦 · 消费专场｜国泰君安2024年春季策略会
4月12日，“国泰君安2024年上市公司见面会暨春季策略会——消费专场”于上海举行。国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品首席分析师訾猛、社服/零售首席分析师刘越男、家电行业首席分析师蔡雯娟、农业行业分析师王艳君、轻工行业分析师王佳和研究员毛宇翔、曹冬青分享了行业投资策略。
各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下：
李耀-国泰君安食品饮料行业资深分析师
刘越男-国泰君安零售、社会服务行业首席分析师 体验服务再起，平价零售仍强 投资观点：推荐出海、平价消费以及情绪价值消费三大方向。①出海链：汇率波动出口受益，AI催化跨境电商受益；②金价持续上行催化，投资保值情绪需求驱动景气度向上；③自然景区：受益清明节催化，景气度稳定性和持续性高；④酒店及OTA：OTA景气向上，格局改善，利润率提升；酒店预期估值底部，龙头确定性份额提升与效率改善。 出海求增量已成共识，三因素催化总量结构皆有机会。1）出海获得增量已经在产业和市场中形成共识。消费品出海的产业发展规律：产能、产品、品牌、渠道、资本、文化出海，附加值依次提升。目前处于品牌和渠道出海阶段，渠道和部分品牌最受益。2）此前汇率、海运成本、海外需求波动引发调整。3）现阶段后续将迎来外需改善推动出口向好，政策、汇率、AI三轮催化。4）美国市场规模最大，但一带一路相关市场将是重要增量。 情绪消费：体验与服务消费崛起，稀缺量价齐升。1）情绪价值是消费中稀缺的有望量价齐升的方向；2）黄金珠宝：投资保值的需求和情绪满足感驱动黄金品类持续繁荣，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧。3）自然景区及OTA：旅游出行满足情绪价值，性价比出行成为趋势，景区高利润率、现金流稳定，且存在分红提升预期；OTA作为旅游出行ETF，处于景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环；且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间。4）教育培训：政策边际变化驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确定带动估值修复；同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上。行业供给大幅度出清，龙头基本实现业务转型，随着政策进入平稳阶段，龙头享受市占率快速提升红利。 顺周期行业左侧等待拐点，预期估值均为底部。1）酒店住宿：商旅需求仍低迷，但幅度和节奏逐步清晰。酒店年报显示出效率改善和增长质量差异明显，华住明显领先，亚朵快速成长，锦江效率和品牌均有进一步提升空间，首旅稳定发展；3）招聘及人力资源服务有改善，但1-2月波动较大，大企业招聘需求回暖值得关注；预计3-4月进入求职招聘旺季后环比或有改善。细分行业和企业差异大：招聘平台BOSS直聘持续获取增量份额，明显行业；科锐低基数下积极拓展客户储备订单，且猎头业务占比高弹性更大；北京人力发展稳健，积极扩大外包业务规模。 风险提示：1）消费品出海面临政策、汇率、成本等因素波动；2）国内旅游需求波动影响；3）旅游业供给恢复速度快，竞争加剧风险。
蔡雯娟-国泰君安家电行业首席分析师 出口：短期订单高景气，长期出海趋势确立 短周期维度，受益于海外需求稳健和渠道补库影响，家电出口订单景气度较高。长周期维度，依靠较强的产品迭代能力、成熟供应链下的制造成本、新兴跨境电商的渠道加持，国产品牌长期趋势确立。 内销：后续预期分化，政策有望提振 1~2月内销相对稳健，预计后续外销表现优于内销，内销动能存在不确定性。全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿，多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。 估值：估值中枢有望上移 白电排产乐观、以旧换新政策等因素共振下，24Q1行业估值有所回升。后续估值中枢有望上移：1）家电出口优势明显，有望获得超过纯内销消费品的增长预期；2）稳健经营背景下，龙头公司加大分红比例，安全配置的性价比进一步提升。 投资建议：把握出海主线，静待内需提振 1）布局海外：看好海外自主品牌布局完善的公司全球市占率提升；2）静待内销提振：全国性政策落地有望形成合力，龙头企业更容易获得市场份额。风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。
王艳君-国泰君安农业行业分析师 投资建议：推荐2024年养殖产业链机会。 生猪养殖：周期向上，预期转向。2023年行业持续去产能，行业现金状况、高资产负债率、成本方差约束补栏意愿，深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和更长持续的时间；成长性方面，上市公司总出栏量增长但成长性有分化。 肉禽养殖：周期反转，景气度向上，白羽肉鸡方面，2022年祖代鸡引种断档，传导至2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升；黄羽肉鸡：父母代种鸡存栏低位，助推鸡价高位。 后周期：困境反转。饲料：把握拐点，量利改善。饲料粮价格边际向下以及禽畜养殖盈利向好，2024年饲料销量有望出现拐点，饲料毛利改善；动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化。疫苗板块2024年将迎来需求拐点，非瘟亚单位疫苗预期最快在2024年迎来商业化，市场有望大幅扩容。 风险提示：养殖疫情风险、气候变化风险。
毛宇翔-国泰君安轻工行业研究员
曹冬青-国泰君安轻工纺服行业研究员 品牌分化，制造反转 投资建议： 1）品牌端：看好 ① 盈利稳定+高股息；② 强基本面+低估值；③ 短期赛事催化+中长期高景气。 2）制造端 行情回顾：A股红利表现突出，H股板块整体反弹 1）A股纺服：年初至今纺服板块累计收益率-0.37%，位居全市场中上游；标的方面，海澜之家、富安娜等红利标的涨幅喜人。 2）H股纺服：年初至今纺服板块累计收益率+8%，相对恒生指数为+9%；标的方面，运动品牌基本均实现正累计收益，其中361度领跑（+35%），另外波司登表现优异，累计涨幅11%。 品牌端：终端零售弱复苏，优选强基本面&高股息标的。2024年1-2月我国服装零售额+1.9%，整体弱复苏（男装&运动相对更优），但行业库存基本恢复正常，2024年有望轻装上阵。 制造端：订单恢复趋势无虞，龙头双击可期。2024年1-2月我国纺服出口+14.3%，增速环比持续改善。下游库存基本健康，制造端订单核心影响因素由下游库存切换至终端销售，尽管国内零售弱复苏、部分海外品牌商销售展望谨慎，但我们预计制造端订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑，业绩值得期待，估值有望同步修复。 风险提示：居民消费力及消费意愿恢复不及预期；行业竞争超预期加剧；原材料价格大幅波动风险。
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