下游需求场景的加深和产品品类的拓宽是智能控制器行业天花板被打开的核心原因。随着下游家电、电动工具等行业产品品类日渐丰富、应用场景向汽车电子等领域拓宽、功能日趋复杂，智能控制器技术含量和附加值提高，需要极强的研发能力以及丰富的生产经验以迅速响应需求。行业天花板足够高、应用场景分散、产品品类繁多，厂商各有侧重的细分市场且目前整体份额并不高，互相之间良性竞争共享行业机遇。下游主要的细分市场有大家电、小家电、电动工具、汽车电子、工业等，各家厂商侧重的优势领域不同，即使在同一领域，可选的优质大客户也不尽相同，即使是同一客户，所做的产品品类也有区别。下游客户从成本竞争转向创新竞争、疫情之下国内厂商的研发、交付优势进一步推动产业东移，国内厂商目前订单仍然非常饱满。随着终端产品厂商竞争越发激烈，终端厂商对专业化要求提高、成本管控加强，正逐渐将智能控制器外包给专业厂商生产。国内供应商技术实力提升，具备成本优势、交付速度快，能够迅速响应客户需求和下游产品变化，疫情之下订单加速向国内转移。国内厂商在大客户份额提升、导入新的大客户的逻辑仍然存在。原材料涨价是行业共性问题，各厂基本进行了提前锁价和备货，并能适当向下游传导，整体影响有限。2018年经历了行业上游电阻电容大幅涨价，国内厂商普遍加强了供应链管理，对上游原材料提前锁价、大厂商享有优先分货权、设计替代等，并且能够向下游客户转嫁部分成本，芯片缺货的情况对毛利率的冲击有限。全球5G和数据中心建设迅猛，带宽的持续增长和网络设备数据交换能力不断提升，以及VR/AR、智能汽车等产业链或将带来新一轮流量增长周期，我们对光模块产业链乐观。缺芯背景下，预计竞争格局会向头部集中。在2021年缺芯背景下，交付的稳健性将是格局变化胜负手，龙头企业厚实库存和强大客户渠道能力的优势更明显。投资建议：（1）智能控制器：推荐拓邦股份、和而泰，受益标的为振邦智能、贝仕达克、朗科智能等；（2）光模块：推荐新易盛、天孚通信等；（3）运营板块确定性较高标的，推荐H股中国电信、中国移动、中国联通和A股中国联通、奥飞数据、宝信软件、光环新网、数据港。风险提示：5G落地进程或不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。
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