美国经济复苏态势良好，为何美元和美债已掉头？我们认为流动性泛滥和供需关系改变分别是美元指数和美债收益率下跌的主要原因，而这两者之间又相互影响、相互强化。美元指数下跌的主因是当前“历史级”充裕的流动性环境，主要有三个原因：1）财政部TGA账户加速泄洪；2）SLR豁免到期；3）海外投资者加大购买美债力度。美债收益率回调的主因是供需关系改变。在安全资产荒叠加疫情重燃和大国博弈加剧的背景下，美债兼具收益（相对德国、日本等）和安全属性，配置需求提升。此外，美国财政部也存在减少长期债务净发行的可能。三季度末或将成为决定美元和美债的走势的关键时点，二季度美国经济复苏将继续推动美债收益率温和上行，但三大因素将在三季度发生变化：1）财政部TGA账户完成压减；2）印度等地疫情基本得到控制，全球资金风险偏好提升；3）美国或率先实现群体免疫，将再度确认美欧“防疫差——经济差——政策差”的传导路径。我们认为三季度内存在“美元短端流动性边际趋紧+全球风险偏好抬升+美联储释放QE tapering信号”的时点，美元指数或将启动阶段性上行，而美债收益率或进一步走强。下游：选择2019年同期作为比较标准，商品房成交面积增速收窄，土地成交同比回升，土地供应有所回落；汽车市场弱于2019年同期，但较上周有所回暖；中游：高炉开工小幅回升，水泥和动力煤价格环比上升，螺纹钢价格环比上升，库存环比下降；全球大类资产：国内权益市场领跑，农产品和黑色大宗涨幅明显。 国际、国内政策：国家能源局提出2025年风光发电目标。下周关注：数据方面，中国将发布4月官方PMI，美国将公布一季度GDP，欧元区也将公布一季度GDP。事件方面，主要关注 4月29日美联储议息会议。
CHS
