经济复苏得到进一步确认，预计Delta病毒影响有限。7月会议声明中，美国经济复苏向好得到了进一步确认，特别是在疫情受损领域。同时，联储承认了新增确诊人数反弹的事实，但强调疫情对经济的拖累正在减弱。我们认为根本原因是Delta病毒导致的重症率和死亡率较低，医疗系统压力不大，重启封锁的概率低，因此对经济影响有限。

美联储通过“取得进展”为taper铺平了道路。7月会议声明中表示经济已朝着taper所需目标取得进展，部分投资者误以为这是taper，一度导致美元指数冲高。我们认为“取得进展”并不是taper，这一表述意在为即将到来的taper铺平道路，主要原因如下：

7月议息会议上联储官员们首次深入地讨论了缩债的时间、节奏和构成，“取得进展”是深思熟虑后的结果。

“取得进展”和taper所需的“实质性进一步进展”仅剩下修饰词上的距离，表明taper已进入实际酝酿期。

预计鲍威尔会在8月或9月释放taper，具体时间点将取决于7月非农就业。鲍威尔确认将在8月Jackson Hole会议上发言，届时7月非农数据已出台。如果7月的非农就业能够超过6月的85万人，就业恢复率将达到2013年5月伯南克释放taper时的水平，那么鲍威尔将有充足的理由在Jackson Hole会议上释放taper。如果就业数据低于6月，无疑会增加taper延后至9月议息会议的概率。

联储继续坚持通胀是暂时性的，但也表示如果通胀长期超调将采取行动。我们认为美国通胀在下半年大概率维持高位，后续需要注意通胀是否会触发联储政策调整。9月的经济预测概览（SEP）将成为观测联储对通胀和加息态度重要窗口，因为联储官员将更新通胀和利率预测，并且首次做出对2024年的预测。

美联储宣布新设立两项正回购工具，旨在未雨绸缪，而非意味着政策即将收紧。美联储设立常备回购便利（SRF），以及外国和国际货币当局回购便利（FIMA repo facility），为银行提供流动性支持。历史上，正回购工具曾作为缩表时期银行等机构补充流动性的有效手段。目前美元流动性充裕，利率0.05%的隔夜逆回购用量处于历史高位，0.25%的正回购工具短期可以说是毫无吸引力，联储此举主要是未雨绸缪。

美元流动性拐点预计将出现在三季度末，美元指数和美债收益率将在四季度走强。我们认为随着欧美货币政策差距见顶回落和Delta病毒引发的全球避险情绪消退，下半年美元指数和美债收益率大概率会重新回到由美元流动性主导的状态。受美国债务上限影响，财政部由放水转向抽 水的时间点小幅延后至三季度末或四季度初。因此，我们认为三季度、或者说Jackson Hole会议前美元上行动能有限，美债收益率维持低位，四季度开始将看到美元反弹和美债收益率走强。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美联储已为taper铺平道路》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。