北上资金的领先与制胜：更加关注高盈利弹性与成长性。从投资偏好来看，成长性关注度提升，一方面，科技成长行业净流入数量边际抬升；另一方面，在ROE稳定偏高的倾向下，更加关注EPS同比高增标的，反映了从投资的角度，高盈利弹性EPS与成长性g兼具的特征成为当下股票投资的核心风格。从选股与投资收益能力来看，前瞻性极强。其中，2020Q1~2021Q2，“北上20-同步”组合累计超额收益率达230%，Sharp Ratio达5.61，远高于同期沪深300指数表现。

总量与结构维度：持股规模创单季度新高，超配消费与新能源。1）从总量视角来看，2021年Q2北上净流入1237.69亿元，持股规模创单季度新高，达到2.6万亿，占流通A股3.79%。得益于人民币汇率的走强以及A股市场表现，Q2北上合计持有A股规模达2.6万亿元，较Q1末上升2660.22亿元。广义口径的境外机构与个人持有股票资产规模有望达到3.7~3.8万亿元，约占流通A股市值的5.4%左右。2）从存量结构来看，超配消费与新能源。北上投资者持有行业Top5分别为：食品饮料4105.75亿元（15.63%）、医药3206.46亿元（12.21%）、新能源2602.30亿元（9.91%）、银行2062.30亿元（7.85%）、家电1794.40亿元（6.83%），前五大行业持仓规模占比达到52.44%，持仓分布仍相当集中。相比于自由流通市值的标配比例，北上投资者Q2非常鲜明地超配消费与新能源，其中食品饮料超配5.31%，家电超配4.59%，新能源超配3.21%，医药超配2.88%，消费者服务超配1.32%。

边际配置行为：加仓科技成长与周期。Q2北上投资者净买入科技、周期、消费、金融分别为468.24亿元、395.17亿元、214.11亿元、177.98亿元。从持仓占比变化来看，科技成长持仓占比从Q1的19.45%上升至Q2的23.19%，消费从Q1的44.94%下降至Q2的42.59%，金融从Q1的13.81%下降至Q2的12.46%，周期从Q1的21.71%小幅下降至Q2的21.61%。不同于边际配置行为的净买入差异，北上投资者Q2大幅增持周期但持仓规模并未出现明显上升，反而较Q1边际小幅下降，这意味着投资者存在再平衡持仓占比的可能。

新的线索：配置型外资重配科技，布局超跌消费，周期流入放缓。通过划分不同托管类型的北上投资者的A股配置行为，可以看到：1）配置型投资者，主要净流入科技与消费板块，尤其在自2020H2卖出消费以来，2021Q2开始重新买入消费。同时，自2020H2流入周期后，2021Q2周期流入开始放缓。2）交易型投资者，主要净买入科技与金融板块。值得注意的是，配置型投资者已开始净流入部分超跌的消费板块，反映出此前成本受制预期边际缓和的板块再次回归投资视野。

后市展望：北上增量空间打开，助力行情延续。在不确定性逐步落地+无风险利率下行组合下，Q3海外增量资金有望继续流入A股。行业配置上，紧扣分母驱动，聚焦中报盈利，掘金科技成长与新兴消费。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《执成长之牛耳》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。